1. 研究目的与意义
随着市场经济的不断发展，资本市场的不断完善，企业价值评估的重要性日趋明显。目前，企业价值评估经常被应用于企业的收购兼并、投资决策和财务管理中。而企业价值评估的模型众多，这成为了国内外研究的热点。我国的企业价值评估理论基础薄弱，尚未形成完善的体系，而在西方发达国家，企业价值评估的理论与方法已取得较大发展，其中，自由现金流量折现法是最成熟与完善的，得到了广泛的应用。
企业价值评估的一般意义见于如下几个方面：
1.价值评估对投资者具有指导作用
2. 课题关键问题和重难点
本文的关键问题在于，基于对价值创造基本规律的基本认识，对目标公司未来长期、持续产生现金流量的能力进行评测。企业的发展依托于稳定的现金流，而在企业价值最大化的目标指引之下，根据企业价值评估的结果，才能更好的制定战略决策，规范内部管理，对外也能引导合理的投资方向。从企业价值评估的公式运用、参数选择、宏观环境分析、数据计算等方面对案列公司进行合理评估，从而提供可信的实例佐证。
本文的难点在于，企业价值评估的模型繁多，不同的价值评估模型的侧重点不一致，对目标公司的评估结果也不尽相同。通过比较，本文选择自由现金流量折现分析方法，而过程中需要大量的计算，数据依托于各类报表，作者只能在理解原理的基础上，尽力全面，不足部分将适量用其他评估方法弥补。
3. 国内外研究现状（文献综述）
金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。
在1906年的时候，埃尔文费雪（IrvingFisher）在《资本与收入的性质》中完整论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题[1]。埃尔文费雪认为，资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是未来收入的折现值，即未来收入的资本化，并且指出任何财产或所拥有的财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。费雪通过对收入的感受，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程，从而为现代企业价值评估理论奠定了基础。而在1907年，费雪在《利息率》一文中，在分析利息率的本质和决定因素的基础上，进一步研究了资本收入与资本价值的关系，初步形成了资本价值评估框架[2]。
不过严谨的、现代意义上的公司价值理论应该是著名经济学家莫迪格利尼（Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的具有里程碑意义的学术论文《资本成本、公司融资与投资管理》，在此文中，他们对投资决策、融资决策与公司价值之间的相关性进行了深入研究，发现了在无税的条件下，公司价值与融资决策无关。公司价值的大小主要取决于投资决策。在均衡状态下，公司的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值[3]。
夏普和林特尔(SharpLintner)的资本资产定价模型用于对股权资本成本的计算，大大提高了折现率确定的理论支持。该模型期望确定一个预期收益率水平，用来与投资风险相匹配，用以解决现金流量折现模型中难以解决的折现率和投资风险的数量关系[4]。
自由现金流(FreeCashFlow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。
科普兰教授（1990）更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。公式为[5]FCF【自由现金流量】=EBIT【息税前利润】(1-Tax【税率】) DepreciationAmortization【折旧和摊销】-ChangesinWorkingCapital【营运资本变动】-Capitalexpenditure【资本支出】
汤姆卡普兰(TomCopeland)和蒂姆科勒(Koller.T.)对价值评估理论有了较完整的阐述,在《价值评估》一书中,详细论述了价值评估的意义、方法与应用,明确提出了公司价值源于公司未来现金流量和投资回报能力的观点,并认为投资资本回报率、公司预期增长率是公司价值的根本驱动因素[6]。
企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。我们把以提升企业价值为目标的管理定义为企业价值管理。企业价值指标是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标，而自由现金流量正是企业价值的最重要变量。企业价值和自由现金流量因其本身具有的客观属性，正在越来越广泛的领域替代传统的利润、收入等考评指标，成为现代企业必须研究的课题。
国内的学者对此也有不同的看法，孙崛在《收益法评估企业价值的理论与方法的研究》中,以会计计量的一致性为理论基础,要求现金流量和折现率保持会计计量的一致性,编制了全投资资产负债表和现金流量表,该表提出并验证了营运资金若被有效流动资产替代是否合理，将其作为新工具，为企业价值评估提供了清晰的分析框架和思路[7]。
首都经贸大学的汪平教授发表了《论折现现金流量估价法》、《折现现金流量模型简介》等论文，对现金流量模型提出了自己的见解，他认为，折现现金流量法有两个核心问题：一是预测企业未来时期的现金流量；二是根据现金流量的风险程度以及投资者的要求报酬率确定折现率。[8]
王建中、李海英用折现现金流量模型中的股权自由现金流量法来评估企业价值，通过市场价值与最终的评估结果的比较，验证了折现现金流量模型在我国资本市场的适用性和可行性[9]。
刘征在《基于修正折现现金流量法的安泰煤矿采矿权价值评估》一文中概述了矿业资产评估的方法以及选择现金流量折现法的理由，也阐明了评估时的致命弱点，即容易高估或低估项目的投资价值，并修正了折现现金流量折现法的公式，对此方法在矿权方面的实证研究提供了参考[10]。
赵洁在其《基于现金流量法的旅游上市公司企业价值评估研究以华侨城为例》一文中，结合旅游上市公司的实际,在对企业价值评估方法总结分析的基础上,提出将自由现金流量模型应用于中国旅游上市公司企业价值评估,具有一定的实用价值，提高了旅游上市公司企业价值评估的效率,对我国企业价值评估在旅游类上市公司领域的具体运用起到了积极的促进作用,对旅游业的投资者有很大的指导意义，同时企业价值可以判断股票投资价值,对股票投资者具有一定指导意义,对常规指标有一定的丰富与发展[11]。
虽然国内的研究理论大多还引用了西方国家的理论，实证案例方面也仍有欠缺，但是经过这些年的发展研究，也取得了一定的进步。
主要参考文献：
[1]FisherI.Thenatureofcapitalandincome[M].TheMacmillanCompany,1906. | ||||
[2]FisherI.TheRateofInterest:Itsnature,determinationandrelationtoeconomicphenomena[M].Macmillan,1907. | ||||
[3]ModiglianiF,MillerMH.Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].TheAmericaneconomicreview,1958:261-297. | ||||
[4]SharpeWF.Capitalassetprices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk*[J].Thejournaloffinance,1964,19(3):425-442
[7]汪平.折现现金流量模型简介[J].财会月刊,2003,(14):53～54.
[9]刘征.基于修正折现现金流量法的安泰煤矿采矿权价值评估[D].硕士学位论文，湖南：中南大学 [10]赵洁.基于现金流量法的旅游上市公司企业价值评估研究以华侨城为例[D].硕士学位论文，陕西：陕西师范大学 | ||||
4. 研究方案
研究内容：
通过借现有的企业价值评估理论成果，本文对各种价值评估理论方法进行分析概述，利用目标公司的实例论证，验证自由现金流量折现法的可行性，对目标公司的企业发展提出合理建议，从而强调出企业价值评估已经成为现代企业进行内部管理、外部投资、收购兼并必不可少的工具。
研究方法：
5. 工作计划
论文具体写作步骤：
1）通过中国知网、万方数据库查阅关于企业价值评估方法研究、自由现金流量折现法应用及企业战略规划管理方面的文献，阅读整理后形成文献综述。
2）根据文献理论回顾，进行企业价值评估理论整理分析，初步建立文章框架。
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