1. 研究目的与意义
2008年的世界金融危机对各个国家的经济造成了巨大的影响，在经济全球化背景下的各国为了应对金融危机，纷纷制定了适应本国金融市场特征的经济刺激计划。我国政府为了应对金融危机，使社会主义市场经济更快地走出金融危机的阴霾，制定了一系列的经济刺激政策，其中最主要的是4万亿的财政刺激计划。4万亿的财政资金中1.2万亿由中央进行拨款，剩下的2.8万亿资金由地方政府财政自主负责筹资。各个省市计划开展的土地整理、棚户区建设项目、城中村改造等城市基础设施建设项目总投资达20万亿，中央鼓励与建议地方政府。2009年3月，银监会和中国人民银行联合发布了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，鼓励地方政府通过建立地方政府融资平台的方式为城市基础设施建设筹集资金，通过使用企业债、公司债、短期融资券、中期票据等工具多渠道筹集社会资金，城投债数量激增；2014年，国务院为了规范城投债而颁布了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，主要规范了城投公司的融资行为，不得新增地方政府债务，降低历史债务，使得城投债的发行规模冷却。
根据中国人民银行统计数据，2018年我国债券市场的各类债券的发行总量为43.6万亿元，较上年增加6.8%。截至2018年末，我国债券市场托管余额为86.4万亿元，债券市场现券的交易总量为156.7万亿元，较上年增加44.6%。在投资者方面，截止2018年末，银行间市场的机构投资者总计20763家，较上年增加1834家。
关于城投债迅猛发展的另一个背景是我国中央财政进行的分税制改革。中央政府在1994年进行分税制改革，目的是加强中央政府的财政实力，不过也削弱了地方政府的财政实力。改革之后，地方政府的财权上移可调用的资金减少，而事权下移，地方政府负责的城市基础设施建设项目增多，导致地方政府的建设资金来源不足。分税制改革之前地方政府收入主要来源于地方税收，开始单靠地方税收无法承担大量基础设施建设工程的资金需求。同时，《预算法》第二十八条规定：“地方政府不得发行地方政府债券”。每年中央政府会给地方政府代发地方政府债券，不过向下分配至地方政府的量不多，远远无法解决地方政府的财政困难。在这种背景下，地方政府通过建立地方融资平台，即以地方政府作为实际控制人来成立城投公司，发行企业债、公司债等金融工具向社会融资。此类城投公司主要分为国有资产管理类、城市基础设施建设类、土地整理类等，这类国有控股企业是由地方政府作为控股股东出资成立的，注资方式包括土地使用权、每年的财政补贴、直接以所有者权益方式注入资产等方式，使得城投公司达到发行融资工具的金融市场财务标准。此类城投公司作为地方政府基础设施建设的名义主体，承担为地方政府的基础设施建设进行融资的作用，地方平台的主要筹集资金的渠道是发行城投债。而且2010年中央规范了城投公司的管理，限制了银行等金融机构对城投公司的贷款，使得城投债的发行又进一步增加。2. 研究内容和预期目标
一、研究内容
自从2008年金融危机以来，我国政府为了刺激经济在资本市场上投入4万亿资金，使得我国的城市基础设施建设蓬勃开展。地方政府进行城市基建的资金来源主要来自于设立地方政府融资平台，通过地方政府融资平台发行城投债在沪深交易所、银行间交易市场等进行融资，同时运用定向融资工具、超短融、中期票据等方式募集资金。国内宏观环境日新月异，国家对地方政府的债务及地方政府融资平台的监管也不断变化，而作为地方政府主要融资工具之一的城投债则始终是市场关注的焦点。本文立足于我国市场经济的大环境下，研究地方政府城投债的发行定价问题，探究城投债的发行定价受那些因素的影响，各种影响因素的显著性有何区别，以此来为地方政府发债主体合规稳健地降低融资成本提供实证依据，同时为监管部门制定合理的措施降低地方政府融资风险作出合理建议。
二、拟解决的关键问题及提纲
3. 国内外研究现状
一、国外有关发行定价影响因素的研究
在西方发达国家，地方政府被给予一定的自主权来发行市政债券，国外学者也进行了对相关的法律和经济政策进行了研究认证。P.Musgrave、Musgrave.R.A（1987）主张市政债券可以采用“借新还旧”的方式来偿还本金，只要地方政府的税收收入能覆盖每期的利息，就不会发生违约，也不会对地方政府的财政造成偿债压力。Altman（1990）发表论文发现债券的发行利差与GDP、标普指数和货币供应量等指标间有一定的联系。Kim S.Rueben和James M.Poterba（1997）对发行定价和地方政府的财政政策的关系进行研究，得出债务存量越低、债券发行审核越严格、财政收紧的地方所发行债券的利率越低的结论。Teresa Ter-Minassian、Jon Craig（1997）认为通过制定法律、财政税收制度等行政手段，可以控制地方政府的债务量。Collin-Dufresne P、Goldstein R S（2001）的文章中使用主成分分析法来探究债券发行利差与市场的关系，发行利差既受市场影响，也受企业自身的因素影响。Landschoot（2004）研究发现公司债指数、即期利率等因素对发行利率的影响不显著，在低评级的条件下，流动性风险、无风险收益率等因素能显著影响债券发行定价。Dan C、Downing C(2007)以商业票据作为样本，研究发现信用风险对债券发行定价的影响较为显著。Liurenwn、Zhang Frank和Xiao Ling(2008)从宏观层面研究发现实际经济产出、CPI等变量能影响债券发行定价，但变量对其影响受债券期限和债项评级的制约。Nakashima K、Saito M（2009）以1997-2005年期间发行的公司债券为样本，研究发现债券的发行定价可反映发行人的公司财务情况。Rose、Carlo（2014）以美联储期货市场为样本，对货币政策与市政债收益率的关系进行研究，发现收益率受到政府采购公告、联邦基金目标利率的影响较大。
二、国内有关发行定价影响因素的研究
4. 计划与进度安排
一、撰写方案
第一章：绪论。本章节首先叙述了本文研究问题的国内外背景以及所研究问题对现实资本市场的意义。接着是对全文研究思路和脉络的具体描述，通过绘出技术路线图，使得读者能清晰准确地总览本篇论文的结构。再者，呈现本文的研究方法。最后讲述了本文的研究创新点。
第二章：文献综述。本文在文献综述中主要对城投债发行利差影响因素的相关理论研究进行了总结，总览了国内外学者对债券发行定价的分析，总结了各种影响因素对债券发行的影响。
5. 参考文献
[l] Baber W R, Gore AK.Consequence of GAAP Disclosure Regulation: Evidence from Municipal debt Issues[J].The Accounting Review,2008,(3):565-591.
[2] Capeci J. Local fiscal policies, default risk, and municipal borrowing costs[J]. Journal Of Public Economics,1994:73-89.
[3] Magnus Andersson,Elizaveta Krylova,Sarni Vahamaa. Why does the correlation between stock and bond returns vary over time?[J].Applied Financial economics, 2008,(18):139-151.
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