1. 研究目的与意义
20世纪90年代，墨西哥等新兴经济体国家爆发金融危机的经验教训表明，在资本项目开放过程中会出现大量国际资本流入流出，造成股票市场动荡，并最终演化成危机。
2001年以后，伴随着我国经济复苏并逐渐进入快速增长通道，市场对人民币升值的预期也不断增强，吸引了大量以期从人民币汇率升值中获利的国际投机资本流入境内，2005年人民币汇率形成机制改革以后，人民币兑美元汇率也开始进入升值通道，一方面，中国经济保持高速增长，市场对人民币有较强的升值预期，另一方面，美国在2001年1月至2007年四月期间为应对新经济泡沫和911事件的不利影响，实行较低的利率，宽松的货币政策使美元疲软，并流向其他新兴经济体。在此背景下，更多的国际投机资本流入我国。并进入房地产，证券等市场，以便在“套汇”的同时，也在资产价格变动中获得收益，进而推动的资产价格的上涨。
2. 研究内容和预期目标
研究内容：通过结合理论分析和实证分析，针对国际资本流动对股票价格的影响进行探讨研究，并同时考察人民币汇率变动的影响，本文首先对国际资本流动的相关理论进行梳理，以便后文进行实证研究，本文实证分为两大部分：第一部分将从主板A股，B股和中小板三个市场分别考察国际资本流动对股票价格的影响。基于2005年7月至2015年12月的月度数据，选择VAR模型作为研究框架，通过格兰杰因果关系检验，脉冲影响分析和方差分解对短期国际资本流动对股票价格影响进行深入分析，第二部分为补充性实证研究，基于沪港通的视角考察境外资本流入对标的股票价格的冲击效应。
拟解决的关键问题：国际资本流动对主板A股市场没有明显的影响，而对B股市场和中小板市场有明显的冲击效应，对B股市场和中小板市场，国际资本流入最初均会推动股票价格的上涨，在获利后会迅速撤出，导致股票价格波动增大，并最终引起股票价格的下跌，在沪港通渠道下，境外资本的流入会推动相关标的股票价格的上涨。因此，要审慎开放资本项目，同时加强国际资本流动预警体系建设。
写作提纲：第一部分为绪论。在该部分，本文首先通过阐述选题的研究背景与研究意义，提出本文的研究问题，然后对国际资本流动与股票价格水平变动与波动两方面关系的相关文献进行梳理总结，进而明确本文的研究内容及思路，确定研究方法及可能的创新点。
3. 国内外研究现状
国外研究现状：每次金融危机爆发后，国际资本流动的对资产价格的影响往往都会成为学界的研究热点，且多为实证研究。sarno和taylor对“东亚金融危机是由金融机构的道德风险所引致的大量的国际资金流入，推高了资产价格，进而产生资产泡沫的结果”的观点进行实证检验，检验结果表明，东亚地区国家均与上述观点相符，而澳大利亚并不相符，jansen对亚洲金融危机前泰国私人资本对资产价格的影响进行的实证分析，发现私人资本会导致资产价格的上涨，其中，房价影响显著，但是，对股票价格的影响有限，Kim和yang运用面板VAR模型针对亚洲金融危机后资本流动对韩国，马来西亚，印度尼西亚，菲律宾和泰国五国资产价格的影响进行实证研究，研究结果表明，国际资本流入的确促进了股票价格的上涨，但对股票价格变动的影响并不大。olaberrla选择40个国家从1990年到2010年的面板数据对资本流入和资产价格的关系进行实证分析得出，在大规模资金流入的情况下新兴经济体的资产价格更倾向于上涨，tillmann使用面板VAR对亚洲国家做了类似研究。Taguchi,sahoo,和nataraj使用VAR模型广义脉冲影响分析，基于不同汇率制度选择10个新兴经济体作为研究对象，在不同渠道下的资本流动通过对资产价格影响进行了实证研究，结果表明：除了克罗地亚和俄罗斯两个国家外，证券投资组合流入对其他国家股票价格均有显著的正向影响，说明直接渠道下的国际资本流入对股票价格的影响受东道国汇率制度的制约较小；而非直接渠道下国际资本流入通过增加东道国货币供给推推动股票价格上涨的程度与东道国汇率制度有关。此外，hau和rey，barroso,silva和sales等也对国际资本流动和股票价格关系进行了研究。
国内研究现状：国内学者对国际资本流动与股票价格关系的研究大多基于考察国际资本流入，而通过证券投资组合流入的研究甚少，其中张宜浩和沈晓华通过SLR模型和多重套利模型来解释人民币汇率变动，股价变动和热钱间的相互关系得出，股票价格上涨会吸引热钱的流入，同时热钱流入会推动股票价格上涨。而基于2005年7月至2007年9月数据的格兰杰因果关系检验结果表明，股票价格上升会吸引热钱流入，但反方向上看，热钱进入境内并不会推动股票价格的上涨，他们对此的解释是现实中可能存在比热钱更重要的因素，梅鹏军和裴平在概念上对“外资潜入”和“热钱”进行了重新界定，选择样本区间，1994年至2007年，对外资潜入对中国股市的冲击进行实证分析发现，在资本项目管制下，外资潜入会推动股票价格的上涨。谢亚轩和赵文利认为，2010年以后国际资本流动更加频繁，对股票市场的影响增强，张雁冰研究了短期国际资本流动与股票价格的关系发现，相对上证综合指数，中小板指数是其流入的诱因。吴丽华和傅广敏在张宜浩裴平和方先明的套利模型改进的基础上，结合died和westerhoff关于股价和汇率互动关系研究方法，分析了短期资本，汇率和股票价格之间的动态关系，并运用TV P-S V-VAR模型对2002年1月至2014年3月的月度数据进行了实证研究，研究得出，短期资本和股价的关系随时间的变化而不同，即在不同的背景下，两者关系表现出不同的特征，杨冬和张月红，尹晓明，黄欢和刘佳也基于实变参数向量自回归模型进行了类似研究。关于直接渠道下国际资本对股票价格的影响的研究，杨海珍，李苏饶和史芳芳，从流入国内股票市场的国际证券资金流动对股票市场分别基于市场指数和行业指数进行了实证研究。一些国内学者还同时考察了国际资本流动分别对股票价格和房价的影响。刘丽亚基于2002年至2006年的月度数据对境外投机资本流入对资产价格的影响进行实证研究发现，资本流入推动了住房价格的上涨，但对股票价格变动影响不大。邓永亮，沈悦，郭品和李善燊，陈静，杨菁和冯柏也得出类似的结论，而朱梦楠和刘林以出口导向型的国家为研究对象，基于IS-LM-BP模型，对短期国际资本流动，汇率和资产价格的动态关系进行了理论分析，然后使用VAR模型基于2005年7月至2009年7月数据进行了实证研究,结果表明，短期国际资本流入会导致股价和房地产价格的上涨。此外，余喆杨和费俊俊。李芳和李秋娟，王申和陶士贵，卜林，李政和张馨月，邱雨薇，秦博，阮成，分别给予不同的计量方法进行了类似的研究。相对于资产价格水平变动，国际资本流动的与资产价格波动的研究相对较少，hung和tong使用johonsen多元协整检验对资本流动，香港股票价格，房地产价格长短期动态关系进行了实证研究，lee和yoon基于GARC H模型对1997年韩国货币危机后资产价格的波动性进行了实证研究，得出股票价格波动显著增加。neely和fawley研究发现日本国际资本流动能够很好地反映汇率和股票的波动情况。国内关于国际资本流动与资产价格波动的研究主要有两个方面，一是，国际资本流入对股票价格波动冲击效应的研究。其中王擎和张恒选取样本区间2002年第一季度到2009年第四季度基于Granger模型的实证分析得出，国际热钱于股票价格有ARCH效应和GARCH效应，而且还相互存在风险溢出的效应，林辉，裴平和刘晓星基于VECM-BGARCH模型选取样本去接2005年10月至2011年12月实证分析得出了相同。此外，李宇浩和顾锋娟进行了相识研究，二是，国内和国外股票市场间波动的传导研究。田苗，谷宇，高铁梅运用格兰杰因果关系检验基于GARCH模型获取的中美股市波动序列与短期国际资本的因果关系来确定其是否可作为中美股市波动传导渠道，并通过TARCH模型研究了短期国际资本对中美股市波动的传递效应，研究得出中国股市有显著的非对称效应，且美国股市波动可以通过短期国际资本流动传递到国内，丁志国，赵宜凯和赵晶基于BEKK-GARCH模型对中美两国资本市场经过类似研究也认为国际资本市场风险会通过国际资本流动对我国股市形成冲击。此外，王稀楠基于2005年至2009年的数据研究发现，短期国际资本流动与上证综合指数波动率之间存在线性相关性。关于国际资本流动与股票价格研究，已有文献主要选取沪深300指数，上证综合指数和上证A股指数作为股票价格的代理变量，而鲜有对B股市场以及中小板市场的考察。因此当前研究尽管能够反映短期国际资本流动对国内证券市场的基本影响，但也容易忽视一些特殊情况，同时我国资本项目开放不断深化，国际资本流入流出公开渠道越来越多，也为研究境外资本对国内股票价格的影响提供了新的视角，而当前基于直接渠道的研究较少，因此，本文将从主板A股市场，B股市场和中小板市场以及后港通渠道进行实证研究，对资本账户开放及监管提供一定的借鉴意义。
4. 计划与进度安排
论文的研究计划：研究国际资本流动相关基础理论，国际资本流动对股票价格影响的实证研究。
一，文献研究法：通过研读相关文献资料，了解国际资本流动的测算方法，总结国际资本流动与股票价格之间的相互关系及传导机制，借鉴相关研究方法，从而确定研究思路搭建文章结构框架。
二，计量研究法：通过对变量数据进行规范处理，保证时间序列平稳，同时通过极大似然法，AIC，SC等信息准则确定VAR模型的最佳滞后项，像通过格兰杰因果关系检验确定变量间是否存在因果关系，并通过脉冲响应分析和方差分解，对短期国际资本流动对股票价格的影响进行进一步研究，从而得出相应的结论。
5. 参考文献
外汇干预、汇率预期与股价联动关系研究。吕晓龙
人民币汇率预期、中美利差对股票价格的影响研究。夏天娇
短期国际资本流动对我国资产价格的影响研究。夏金娇
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