1. 研究目的与意义
现实情况下，人民币汇率受到多方面因素影响，中国着意推动离在岸市场的汇率互动，推进利率市场化，同时也注意利率市场化带来的种种风险；随着人民币国际化进程的不断推进，人民币在境外的流通规模进一步扩大，之前运用较广泛的无本金交割远期合约（NDF）市场规模已小于发展日趋完善的离岸可交割的人民币市场，中国也在世界多个国家和地区建立起离岸人民币市场，其中香港人民币离岸市场（CNH）因为其特有的政策优势以及优越的地理位置成为其中最大的人民币离岸中心。
CNH自成立以来就成为了热点话题，作为一个更加开放的市场，因为和人民币在岸市场（CNY）有着不同的交易机制和监管方式，所以CNH交易过程中价格不受政府干预、交易产品多样化、与全球外汇市场连接紧密、给予较多投机机会、拥有广泛的市场参与者；但CNY经过多年的发展有着比CNH更大的规模和更坚实的基础，市场深度、影响范围以及稳定性远好于离岸人民币市场。如何以更合适的政策、更合理的市场配置、更低廉的成本健全人民币离岸市场、拓展人民币在境外的使用范围，从而更好满足国家发展的需求，是货币当局有关决策者关注的焦点。
自2015年8月11日汇率改革以来，人民币面临着贬值的压力，央行的一系列措施在保障人民币汇率稳定的前提下也使得CNY与CNH的汇率联动效应更加密切，两者间的溢出效应也更加显著，对于CNY和CNH汇率互动机制的把控，对人民币国际化有着重要的促进作用。2. 研究内容和预期目标
（1）研究内容：
我国境外最早以NDF为依托进行人民币远期外汇交易，由于境内资本的严格管制使得人民币不能跨境自由流通；自2015年8月11日汇率改革以来，离在岸人民币的汇率发生了巨大变化，但是关于人民币在岸市场和人民币离岸市场间的互动机制与溢出效应存在着激烈的讨论，对人民币汇率及其价格传导关系仍没有达成一致，本文会运用VAR和BEKK模型进行实证分析，研究各种因素对离在岸人民币利率互动机制的影响，并给出对后续两个市场发展政策的相关建议。
（2）拟解决的关键问题：
3. 国内外研究现状
随着当今国内外经济的快速发展，世界经济正处在一个机遇与危机并存的时代，各个国家的货币当局都相继出台不同的货币政策以此来保障国家经济的平稳增长。2020年已是“811”汇率改革的第5个年头，5年来，人民币汇率市场经历了：人民币汇率弹性明显提升、市场承受力加强、参与者预期更为理性、金融市场愈加完善、人民币境外使用率显著提高等一系列积极变化。但是国内外对于两个市场的人民币市场汇率价格传导关系的研究没有完全达成共识，这也使人民币离在岸市场之间的汇率互动机制以及溢出效应成为一个被大家广泛关注的话题，大多数学者以此为切入点进行深入研究，得到了不同的结论。
李建军等人（2014）通过分析预测认为人民币跨境贸易结算在国际使用渠道和数量上快速发展，但是人民币当时的使用范围和深度仍非常有限，仍有较大发展空间。戴淑庚等（2017）认为在未来汇改的进程中，预期管理应成为中间价指导方式受限后央行外汇干预措施的重要形式，货币当局不能忽视离岸市场可能对在岸市场产生的倒逼效用，应选择合适时机进一步推进汇率市场化。朱孟楠和卢熠等（2017）以拥有不同市场参与者、不同监管机构、不同的价格形成机制以及不同的价格形成体系的人民币离岸和在岸市场间的远期汇率的溢出效应为依据，研究分析人民币离岸和在岸市场汇率之间的溢出效应，认为中国可适度推动汇率市场化改革，扩大汇率浮动幅度的限制，完善风险规避和隔离机制从而推进人民币国际化程度。阮青松和杨君轩（2017）认为货币当局有必要针对汇差的形成原因采取相应措施，缩小人民币离在岸价差，从而维持人民币汇率的稳定，保证我国宏观经济的平稳运行。李婧等（2017）的结论是央行引入“收盘价 篮子货币”的中间报价机制后，市场预期趋于稳定，人民币定价权转移至市场化程度更高的香港离岸市场。石建勋和孙亮（2017）认为在推进人民币汇率市场化改革的同时应该协调推进人民币利率的市场化改革以防范国际市场的投机行为，否则汇率改革容易受到利率改革落后和金融监管不到位的掣肘。范莉丽和杨升（2017）通过研究发现，“8.11”汇改后，人民币汇率中间价对离在岸汇率的引导作用更为明显，同时在岸和离岸汇率同样对汇率中间价有着引导作用。郭君默等（2018）利用多维动态VAR模型发现，离岸汇率与在岸汇率存在联动性，并且离岸汇率与在岸汇率对物价的传递是不完全的。吴丽华等（2018）认为离在岸的利率价差呈现正向相关而全球投资者风险偏好的变动会导致汇率价差的反向变动。张莹莹（2019）运用溢出指数方法发现，离在岸人民币与每种亚洲主要货币汇率之间均存在明显的波动溢出效应，相较在岸人民币，离岸人民币与其他亚洲货币汇率的波动溢出效应更强，且有更大的区域影响力；随着在岸人民币汇改的推进以及离岸人民币市场的快速发展，人民币在亚洲外汇市场中日益发挥信息主导作用。顾嵩楠以及万解秋（2019）通过VAR模型结果得出结论，离岸市场人民币汇率波动与在岸市场人民币汇率波动互为因果关系，并且长期内在岸汇率引导离岸汇率，短期内离在岸汇率相互影响，在岸人民币对于离岸人民币汇率具有一定的调控能力。袁永宏（2019）通过定量分析三个市场的联动关系发现，CNY市场仍然具备人民币汇率定价的主动性并且CNY市场、CNH市场价格引导了境外参与者的市场预期。刘静一（2019）认为货币当局要加快人民币汇率的市场化进程，提高在岸人民币对离岸人民币的影响力，同时应特别警惕离岸与在岸人民币的联动效应，防止人民币的断崖式贬值。谭小芬等（2019）通过建立VAR-GARCH(1,1)-BEKK模型实证分析,发现汇改后的两个市场联系更加紧密，离岸人民币汇率对在岸人民币汇率影响增大，离岸远期汇率在两个市场远期汇率水平的决定上占据着重要的优势，在岸汇率对于离岸汇率的波动效应的传导也变得显著。秦伟广和安辉等（2020）在构建高阶矩风险模型的基础上，提炼相关高阶矩数据分析研究，认为人民币在岸、离岸汇率风险存在溢出效应，但不同阶矩风险等级的溢出机制及传导方向存在差异性。丁剑平等（2020）运用VECM-GARCH-BEKK模型分析研究，发现离岸人民币市场能更好地反映全球风险变化，日度频率上离岸人民币市场对在岸市场一直存在显著的均值和波动溢出效应。任桐瑜和李杰（2020）利用TVP-SV-VAR模型得到的研究结果表明，国际资本流动会对汇差产生显著的正向影响，随着人民币汇改的推进，人民币汇率市场化的程度也在不断提高。尚雅迪（2020）运用MS-VAR模型研究得到市场条件、预期偏好和汇率政策改革均会对人民币离在岸汇差波动产生影响的结论。
4. 计划与进度安排
（1）撰写方案
（2）研究计划
5. 参考文献
[1]Colavecchio.Robertaand Michael Funke.Volatility Transmissions between Renminbi and Asia-PacificOnshore and Offshore U.S. Dollar Futures[J].China EconomicReviews.2008,19(4):635-648
[2]Hung-GayFung,Jot Yau.Chinese Offshore RMB Currency and Bond Markets:The Role of HongKong[J].China amp; World
Economy,2012,20(03):107-122.
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