1. 研究目的与意义
| 自从 1929 年首次爆发全球金融危机之后，股价崩盘风险就一直是学术界和实务界倍加关注的话题。我国股票市场具有上涨周期较短而下跌周期较长的特征，且暴跌幅度大于暴涨幅度，从成立至今已多次发生股价崩盘现象，在 2015年 6 月 15 日至 7 月 9 日，上证指数从 5178 点下跌到 3507 点，减少了近 32%。股价崩盘作为一种频发的金融现象，是指股票价格在短时间内急剧下跌而导致市值蒸发的过程，而股价发生急剧下跌事件的概率就是股价崩盘风险。股价崩盘风险具有突发性、收益非对称性、市场传染性，不仅给证券市场的健康发展带来严重隐患，影响国家金融市场的稳定，而且会造成资源的不合理配置，给中小投资者造成极大的损失，危害实体经济的正常运行，甚至引发全球性的金融危机。我国的股价自 2015 年以来一直呈下跌趋势，2018 年又经历着新一轮的暴涨暴跌行情，股价暴跌所引起的股价崩盘风险，威胁企业的良性发展，我国出台了一系列的资金扶持和优惠政策，帮助企业应对股价下行带来的风险。最早在 20 世纪 70年代就已开始研究股价崩盘风险，目前大多从信息不对称和委托代理的角度探讨股价崩盘风险的形成机理与影响因素，但股价崩盘风险会产生何种经济后果却并没有被完全揭示，现有研究主要分析了对企业资本成本和投资决策的影响，进一步进行股价崩盘风险的经济后果的研究，有利于防范股价发生真正的崩盘，保护中小投资者的利益，促进资本市场的平稳运行。 公司债融资是企业一项十分重要的财务政策，是投资者分享企业经营成果的重要途径，更是维护资本市场稳定的重要工具。但是长期以来，中国上市公司偏好股权融资，且较少发放现金股利。相关研究从代理理论、信号传递、股利迎合等不同角度探讨现金股利的影响因素，但仍然悬而未决，一直引起大家的关注。我国为了进一步保护中小股东的利益，从2001 年起陆续出台了一系列鼓励上市公司发放现金股利的政策。2004 年证监会将上市公司现金股利分配与公司再融资挂钩，对现金股利政策进一步加强监管。但事实上现金股利的发放会不可避免会减少企业的自由现金，企业在制定现金股利政策时必须考虑维持企业未来经营所需的现金流，通过合理地调整企业资产负债比例应对的未来可能的风险更具现实意义。较高的股价崩盘风险会导致企业陷入财务困境、爆发财务危机，提高融资成本，本文从现金股利政策视角，考察股价崩盘风险是如何影响企业财务行为，研究股价崩盘风险和债融资之间的关系，以及在财务柔性对二者有何影响，最后考虑不同的再融资需求、产权性质以及管理层持股对两者关系的影响。 |
2. 研究内容和预期目标
研究内容：研究最近三年上市公司的资产负债对企业经营和崩盘风险的影响，并挑选影响显著的公司进行其期望违约率对公司崩盘风险的的相关性判断。
拟解决的关键问题：分析存在债融资问题对崩盘危险有显著影响公司的崩盘危险的临界值，并对公司未来经营时债融资规模进行预测和规划
3. 国内外研究现状
国外研究现状：De，Shleifer，Summers和 Waldman（1990）首次将债务融资引入股票价格决定模型，指出如果投资者情绪相互影响，套利者将无法消除非理性行为导致的错误定价，投资者情绪因而会成为影响金融资产均衡价格的系统性风险。
Lee 等（2001），Brown和Cliff（2004），Barberis 等（2005），Brown和Cliff（2005），Wurgler（2012）等，考查了投资者情绪的横截面效应。对投资者情绪总体效应的研究，其研究结果大都支持投资者情绪与股票价格和收益之间存在相关关系的结论。
国内研究现状：张强和杨淑娥（2009）修正 De 等的噪音交易理论模型，分析了公司债融资政策对其崩盘风险的影响机理，其理论模型和实证结果表明，股利支付政策是影响股票价格的系统因子，股票价格随着债务结构变化波动而波动。4. 计划与进度安排
一 撰写方案
1、阐述研究的目的和意义。
2、通过了解过去文献中公司债融资对崩盘风险的影响。
5. 参考文献
[1]曹丰,鲁冰,李争光,等.机构投资者降低了股价崩盘风险吗?[J].会计研究, 2015(11):55-61.
[2]曾爱民,张纯,魏志华.金融危机冲击、财务柔性储备与企业投资行为——来自中国上市公司的经验证据[J].管理世界,2013(4):107-120.
[3]陈国进,张贻军.异质信念、卖空限制与我国股市的暴跌现象研究[J].金融研究, 2009(4):80-91.
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